近日，一份名为“134号文”的城投最新化债政策广泛流传，引发市场关注。关于这份文件有何关注点？本文将结合化债进程做出详细解读。

“134”号文的几点关注

1）35号文延期到了2027年6月。

2）双非债务:重点省份的非持牌金融机构的债务，非重点省份的非标和非持牌金融机构的债务，也可以进行债务置换和重组，但是不包括民间借贷，企业拆借和向不特定社会公众筹集的资金(定融)。

3）境外债：不允许新增1年以内的境外债，境外债可以用境内债来做借新还旧。

4）城投退平台之后，地方政府对该主体要做至少1年的风险监测，可以理解为过渡期。

如何解读？

关于化债期限

35号文虽然没有明确规定本轮化债的截止日期，但是补充文件有提过化债阶段性目标的完成时间，即2024年年末（23年发文：今明两年到期）。网传的134号文则明确规定，本轮化债截止日期为2027年的6月份。一定程度上延长了化债周期。

我们都知道，城投公司市场化经营是大势所趋，也是政策引导，未来的绝大多数城投公司的定位是普通的国有企业，不再承担地方政府的投融资职能，所以未来绝大多数城投公司产生的债务会按照市场化的原则来处理，政府不会兜底。本轮化债，大概率是中央和地方最后一次为城投债务兜底了，所以化债周期延长相当于政府兜底城投债务的期限延长了，对投资人来说是重大利好。

关于化债范围

双非包含了两类债务，即：1）重点化债省份非持牌金融机构的非标城投存续债务；2）非重点省份的非标和非持牌金融机构的非标城投存续债务。

在之前的化债策略上，城投债券保刚兑之外，重点化债省份的非标也得到了一些呵护，这些债务都可以利用置换、提前兑付或债务展期等方式逐步化解。而在本次网传的134号文推出后，重点省份内的非持牌机构产生的债务，以及非重点省份的非标和非持牌金融机构的债务都将一一得到化解，很明显，债务化解的范围扩大了。

这里需要注意的是，非持牌金融机构的债务，不包括民间借贷，企业拆借和定融。所以说定融的定位依然偏后，相关风险可能会持续发生，甚至可能出现“奇葩”的操作，投资人，尤其是个人投资者，需要保持高度的警惕。

城投境外债

一是境内偿还境外，近期在一些房地产主体上已出现，城投进行类似的操作也不意外，这对于手里有高收益美元债持仓的机构是明显的利好；二是正式叫停“364”境外债，去年年底山东为代表的城投发了一堆364境外债之后，易引起监管重视，今年上半年已经很少发行，现在被正式叫停。这将有效防范境外债风险并控制未来新增规模。

退平台后的风险检测

本次新规还提到了：“城投退平台之后，地方政府对该主体要做至少1年的风险监测，可以理解为过渡期”。目前风险检测的指标和手段还不明确，后续应保持关注。

后市怎么看？

从上述内容来看，本次文件可视作是35号文的补充，代表着一揽子化债政策的延续，对城投信用风险的降低毋庸置疑。那么当下的城投债市场供需失衡的状况也将延续。从数据来看，wind口径城投净融资自2023年11月转负，此后仅在2024年1月（48.47亿元）和2024年6月。（123.51亿元）小幅回正。2024年上半年重点省份城投净融资-583.70亿元，同比下降312.55%；非重点省份净融资-1292.53亿元，同比下降118.56%。供给收缩，需求不变甚至增长，带来的是收益率的下行。

政策的延续，必然推动市场的持续，收益率下行、期限利差与信用利差的收窄可能仍是主旋律，尽管空间已不大。后续表现突出的可能是“网红”区域，政策的持续支持可能打消投资者的疑虑，叠加收益挖掘的驱动，过去存在问题的区域与主体可能转变为“香饽饽”。

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